Los mercados abren este viernes con una aparente tregua después de la fuerte venta tecnológica del jueves, pero con un entorno macroeconómico que sigue lejos de ser tranquilo. El petróleo alcanza máximos de cinco meses, los Treasury estadounidenses permanecen por debajo de 5% después de una intensa búsqueda de refugio y las expectativas de nuevas subidas de tasas comienzan a moderarse precisamente porque el deterioro financiero está haciendo parte del trabajo de los bancos centrales.

México introduce, sin embargo, una señal distinta. El Indicador Global de la Actividad Económica avanzó 0.6% mensual en agosto, el doble del 0.3% esperado, y creció 3.3% anual frente a 3.1% previsto. El nivel anual fue ligeramente inferior al 3.4% anterior, pero la sorpresa mensual confirma que agosto fue un mes considerablemente más fuerte de lo que sugerían las previsiones.

El dato no aparece aislado. Durante octubre, México ya conoció una actividad industrial de agosto creciendo 0.6% mensual y 3.5% anual, ventas minoristas aumentando 1.2% mensual y 3.3% anual, y una tasa de desempleo de apenas 2.6%. En conjunto, la información está construyendo una narrativa de mayor resistencia durante el tercer trimestre.

El problema es que esa mejora doméstica está llegando al mismo tiempo que el entorno externo se vuelve más hostil. Brent alcanza aproximadamente 114 dólares por barril después de nuevos ataques hutíes contra Arabia Saudita y reportes de posibles nuevas operaciones estadounidenses e israelíes contra Irán. El gas natural europeo también continúa escalando y acumula un incremento cercano a 30% durante octubre.

La energía está empezando nuevamente a actuar como un impuesto global: reduce ingreso real, presiona costos productivos, complica la inflación y limita la capacidad de los bancos centrales para relajar tasas. Por eso el buen dato mexicano no está traduciéndose automáticamente en un peso más fuerte. El USD/MXN se mueve alrededor de 18.75, cerca de máximos recientes.

Cierre previo: el mercado castigó la deuda detrás de la IA

La sesión del jueves fue una de las más violentas de octubre para tecnología. El Nasdaq Composite cayó 2.60% hasta 26,008.86 puntos, su mayor descenso desde junio, mientras el S&P 500 perdió 1.21% hasta 7,663.43. El Dow Jones terminó prácticamente sin cambios.

La magnitud de la corrección fue todavía mayor dentro de semiconductores: el índice Philadelphia Semiconductor cayó 6.7%. Meta perdió cerca de 7% después de que sus planes de gasto en inteligencia artificial reavivaran las dudas sobre cuánto capital necesita el sector y cuánto tiempo tardará en generar retornos suficientes.

CoreWeave cayó alrededor de 10%, mientras el costo de asegurar su deuda volvió a incrementarse. La señal es importante porque el ajuste dejó de estar concentrado únicamente en precios accionarios. Está entrando al crédito.

Eso cambia la naturaleza del episodio. Una corrección bursátil puede corregir excesos de valuación sin consecuencias macroeconómicas importantes. Un endurecimiento del crédito puede modificar inversión, contratación y capacidad de expansión.

Por eso la respuesta del Treasury fue tan intensa. Los rendimientos registraron su mayor caída diaria desde marzo de 2023, cuando la quiebra de Silicon Valley Bank generó otra búsqueda extraordinaria de refugio. El rendimiento a diez años regresó por debajo de 5%.

La paradoja es clara: el mismo Treasury que durante semanas encareció la financiación tecnológica se convierte ahora en refugio cuando ese encarecimiento empieza a producir pérdidas.

Semáforo de apertura

México en foco: agosto empieza a verse como algo más que un buen mes

El crecimiento de 0.6% mensual del IGAE en agosto merece atención porque coincide exactamente con la mejora observada en otras partes de la economía.

La actividad industrial creció 0.6% mensual. Las ventas minoristas aumentaron 1.2%. El desempleo posteriormente bajó a 2.6%. Ahora, el indicador agregado de actividad confirma que la mejora no estuvo confinada a un solo sector.

La tasa anual de 3.3% quedó apenas por debajo del 3.4% previo, pero superó el 3.1% previsto. La lectura mensual es probablemente más informativa para la coyuntura porque captura el cambio de velocidad reciente.

Esto fortalece la hipótesis de que el tercer trimestre pudo ser mejor de lo esperado.

La pregunta, sin embargo, es cuánto de esta aceleración puede mantenerse durante septiembre y octubre. El entorno externo se ha deteriorado desde agosto: petróleo mucho más caro, Treasury todavía elevados, peso más débil y mayor volatilidad en mercados internacionales.

Es decir, México entra al último trimestre con una base mejor, pero enfrenta condiciones marginales más difíciles.

El punto es importante para expectativas de crecimiento. Una economía que llega con mayor tracción puede absorber mejor un shock externo moderado. Pero también ofrece menos argumentos para que Banxico trate de apoyar actividad mediante recortes.

Banxico: cada dato de crecimiento reduce la urgencia de bajar tasas

La información mexicana de octubre ha ido cerrando progresivamente el espacio para un relajamiento monetario inmediato.

Primero fue la actividad industrial. Después las ventas minoristas. Luego el desempleo. Ayer, la inflación de la primera quincena de octubre resultó superior a lo esperado, incluyendo la subyacente. Hoy el IGAE vuelve a superar previsiones.

La combinación no significa que Banxico tenga que subir tasas. Sí significa que la justificación para recortarlas se vuelve menos convincente.

Una tasa elevada tiene costos: crédito más caro, inversión más selectiva y menor demanda financiada. Pero el objetivo principal de Banxico sigue siendo estabilidad de precios, no maximizar crecimiento a corto plazo.

Si la economía está creciendo mejor de lo previsto, el banco central puede permitirse mantener restricción mientras observa si la sorpresa inflacionaria de octubre fue temporal o más persistente.

El entorno externo además reduce el beneficio potencial de recortar. Un peso ya cercano a 18.75 podría sufrir mayor presión si el diferencial frente a Estados Unidos se reduce demasiado rápido. El petróleo en 114 dólares aumenta la posibilidad de inflación importada mediante combustibles, transporte y bienes.

Y aunque Treasury han caído por debajo de 5%, esa caída proviene principalmente de aversión al riesgo, no de una señal clara de desinflación.

Por ello la lectura sigue favoreciendo pausa.

Peso mexicano: los buenos datos ya no bastan

El USD/MXN cotiza alrededor de 18.75, después de cerrar el jueves cerca de 18.73 y acumular una depreciación considerable durante la semana.

El movimiento merece atención porque ocurre mientras los datos mexicanos sorprenden favorablemente.

Normalmente, mejor crecimiento y menor probabilidad de recortes deberían favorecer al peso. El hecho de que no esté ocurriendo demuestra la magnitud de las fuerzas externas.

El petróleo se encuentra en máximos de cinco meses. El dólar gana alrededor de 0.2% frente a una canasta de monedas. La volatilidad tecnológica sigue elevada y los flujos globales se dirigen hacia yen, franco suizo y Treasury.

Además, el peso lleva varios años beneficiándose de una extraordinaria estrategia de carry. Cuando aumenta la percepción de riesgo, esas posiciones pueden reducirse aunque los fundamentos domésticos no hayan empeorado.

Eso explica por qué una moneda puede depreciarse precisamente el día en que la economía publica un dato favorable.

La zona de 18.85 se vuelve especialmente relevante porque coincide aproximadamente con el máximo de 52 semanas. Una ruptura sostenida llevaría al mercado hacia una discusión distinta: no simplemente corrección del peso, sino posible cambio de régimen cambiario de corto plazo.

Mientras permanezca debajo, todavía puede interpretarse como una depreciación provocada por shocks globales dentro de una banda ampliada de volatilidad.

Wall Street: la venta de IA se detiene, pero no termina

Los futuros estadounidenses amanecen mucho más tranquilos después del desplome del jueves. Nasdaq retrocede alrededor de 0.1% y S&P 500 cerca de 0.2%.

La calma relativa no implica que el problema haya sido resuelto.

La caída de casi 7% en semiconductores durante la sesión anterior fue suficientemente grande para obligar al mercado a revisar posiciones. Pero la tesis fundamental sigue siendo la misma: el gasto en inteligencia artificial continúa creciendo más rápido que la evidencia sobre retorno financiero.

Meta confirmó ese problema al presentar su primera salida neta de efectivo en más de una década debido al enorme gasto de capital. CoreWeave enfrenta rendimientos de deuda muy altos. Otras compañías de infraestructura digital también han comenzado a recibir presión en crédito.

Esto no equivale a decir que la IA haya dejado de ser transformadora. Significa que el financiamiento se vuelve selectivo.

El mercado está empezando a diferenciar compañías con flujo de efectivo abundante de aquellas que necesitan levantar deuda continuamente para financiar centros de datos y GPUs.

Las primeras pueden tolerar un entorno de tasas elevadas durante más tiempo. Las segundas dependen de que los mercados permanezcan abiertos y dispuestos a prestar.

La corrección está realizando, por tanto, una función económica: reasignar capital.

Fed: el mercado recorta apuestas de endurecimiento

La venta tecnológica y la búsqueda de refugio han cambiado también las expectativas de política monetaria estadounidense.

La probabilidad implícita de una subida en diciembre cayó hacia 85%, después de haber estado prácticamente descontada días atrás. Además, los mercados eliminaron casi un cuarto de punto de las subidas acumuladas esperadas para 2027.

Esto no ocurre porque la inflación haya mejorado. El petróleo está subiendo y los datos recientes de IPC, IPP y precios importados han sido incómodos.

Ocurre porque las condiciones financieras se están endureciendo por otro canal.

Cuando las acciones caen, el crédito tecnológico se amplía, el acceso a financiamiento se vuelve más difícil y los proyectos de inversión se revisan, la economía recibe una restricción que puede sustituir parcialmente una subida adicional de la Fed.

Este mecanismo es exactamente el que los bancos centrales observan mediante índices de condiciones financieras.

Por eso una corrección de mercado suficientemente grande puede reducir la necesidad de elevar la tasa oficial aunque la inflación siga elevada.

La reunión de la próxima semana adquiere así mayor complejidad. Una pausa continúa siendo prácticamente el escenario base, pero el mensaje posterior dependerá de si Powell considera que la corrección financiera es suficiente para compensar el shock energético.

Treasury: el refugio vuelve a funcionar

El Treasury a diez años permanece por debajo de 5% después de una de sus mayores caídas de rendimiento en años.

La sesión del jueves recordó que el bono estadounidense todavía conserva su función como refugio, incluso cuando el propio déficit estadounidense es una fuente de preocupación estructural.

En períodos normales, inflación mayor debería provocar venta de bonos y mayores rendimientos. Pero cuando aumenta rápidamente el miedo a una corrección de activos o deterioro de crédito, la demanda defensiva puede dominar.

Eso fue exactamente lo que ocurrió.

Los inversionistas salieron de tecnología y compraron Treasury. El resultado fue una caída cercana a 20 puntos base en el rendimiento a diez años.

El nivel actual sigue siendo restrictivo, pero la diferencia entre 5.3% y menos de 5% es material para valuaciones y crédito.

También muestra por qué el costo del capital no depende exclusivamente de la Fed. Un mercado puede producir relajamiento financiero mediante demanda de bonos incluso cuando el banco central mantiene la misma tasa.

La pregunta ahora es si el movimiento será sostenible. Si la tecnología se estabiliza y petróleo permanece en 114 dólares, parte de la compra refugio puede revertirse y los rendimientos volver a subir.

Petróleo: US$114 y una prima que ya no parece temporal

Brent alcanzó aproximadamente 114 dólares por barril, su nivel más alto en más de cinco meses.

La presión proviene de nuevos ataques hutíes contra Arabia Saudita y de reportes sobre planes estadounidenses e israelíes para realizar nuevas operaciones contra Irán después de las elecciones legislativas estadounidenses.

La situación importa porque el conflicto lleva suficiente tiempo para modificar decisiones empresariales permanentes.

Las navieras pagan más seguros. Las rutas cambian. Las refinerías ajustan abastecimiento. Las empresas incluyen energía más cara en contratos y presupuestos.

Eso transforma un shock temporal en uno persistente.

El gas natural europeo ofrece una señal adicional. Los precios aumentan alrededor de 4% esta mañana y acumulan casi 30% durante octubre.

El resultado es una nueva presión sobre manufactura, electricidad y costos domésticos justo cuando Europa intenta recuperar crecimiento.

En este entorno, petróleo funciona casi como un impuesto internacional. Importadores netos transfieren ingreso hacia productores y consumidores pierden capacidad adquisitiva.

Para México, el impacto es mixto. Pemex y las exportaciones petroleras pueden beneficiarse de precios elevados, pero la economía importa combustibles refinados y enfrenta mayores costos logísticos y de transporte.

Por eso petróleo caro no constituye automáticamente una buena noticia para el peso ni para la inflación mexicana.

Europa: Francia arrastra al PMI

El PMI compuesto de la zona euro cayó a 51.9 en octubre desde 53.1 en septiembre y quedó claramente debajo del 52.7 previsto.

La región continúa creciendo porque cualquier lectura superior a 50 indica expansión, pero el ritmo se desaceleró a mínimo de cuatro meses.

El componente más preocupante está en Francia. Su PMI compuesto cayó a 48.4 desde 51.1 y regresó a territorio de contracción. Manufactura se ubicó en 49.3 y servicios en 48.4.

Las empresas francesas atribuyeron el deterioro a incertidumbre política, protestas, costos financieros y menor demanda.

Alemania presenta un cuadro diferente. El PMI manufacturero mejoró hasta 54.2, por encima del 53.5 esperado, aunque servicios y compuesto se moderaron.

Esta divergencia importa para el BCE porque muestra una zona monetaria cada vez menos homogénea.

Alemania mantiene actividad manufacturera expansiva mientras Francia entra nuevamente en contracción. Al mismo tiempo, ambas utilizan la misma tasa de referencia.

Los costos de entrada en la zona euro aumentaron por segundo mes consecutivo, impulsados por energía y transporte. Sin embargo, las empresas elevaron precios de venta a menor velocidad, lo que sugiere absorción parcial mediante márgenes.

Esto es ligeramente favorable para inflación, pero negativo para rentabilidad empresarial.

Francia: riesgo fiscal ya se convierte en riesgo económico

La crisis fiscal francesa está empezando a aparecer en datos de actividad.

Durante los últimos días, el spread entre Francia y Alemania alcanzó niveles comparables con la crisis soberana europea de 2011. Los costos de financiamiento franceses han subido a máximos de más de dos décadas.

Ahora el PMI muestra una contracción inesperada y una confianza empresarial que cae a mínimos desde 2012 fuera de la pandemia.

El mecanismo es importante.

Cuando el gobierno paga más por financiarse, los bancos también enfrentan una referencia superior. Después, empresas e hipotecas reciben parte de ese aumento.

Simultáneamente, la expectativa de ajuste fiscal reduce inversión pública y consumo futuro.

La incertidumbre política añade otra capa: empresas posponen decisiones mientras esperan conocer qué gobierno, presupuesto y reglas fiscales surgirán de la siguiente etapa electoral.

Por eso el problema francés ya no puede analizarse únicamente como una historia de bonos. Está entrando a la economía real.

Reino Unido: menos consumo, más actividad empresarial

Reino Unido ofrece esta mañana otra contradicción interesante.

Las ventas minoristas cayeron 0.4% mensual en septiembre frente a una previsión de -0.1%, mientras las ventas subyacentes disminuyeron 0.7%. A tasa anual, el crecimiento también quedó debajo de lo esperado.

El consumidor está claramente sintiendo el efecto del aumento de combustibles y crédito caro.

Sin embargo, los PMIs de octubre sorprendieron positivamente. El compuesto subió a 53.1 desde 52.0, manufacturas alcanzaron 52.8 y servicios 53.1.

Esto significa que las empresas reportan mayor actividad precisamente cuando los hogares reducen gasto.

La explicación puede estar en exportaciones, inversión empresarial y servicios corporativos, mientras consumo discrecional doméstico pierde fuerza.

Para el Banco de Inglaterra, esto hace todavía más complicada la decisión monetaria. Inflación elevada y PMIs fuertes apoyan tasas mayores; ventas minoristas débiles sugieren que los hogares ya están bajo presión.

Brasil: inflación mensual mejora, la anual todavía sube

Brasil reportó una inflación de mitad de mes de 0.32% mensual en octubre, inferior al 0.43% esperado y claramente menor al 0.70% anterior.

Sin embargo, la inflación anual subió a 4.62% desde 4.47%, aunque quedó por debajo del 4.73% previsto.

La combinación ofrece cierto alivio al Banco Central de Brasil, pero no suficiente para cambiar inmediatamente su postura.

La desaceleración mensual indica que el impulso inflacionario puede estar moderándose. El nivel anual todavía requiere cautela.

Además, Brasil enfrenta el mismo problema externo que México: petróleo elevado, dólar firme y Treasury todavía ofreciendo rendimientos altos.

Eso limita el espacio para una divergencia monetaria agresiva.

Oro: ni siquiera el miedo basta cuando las tasas reales pesan

El oro cotiza alrededor de 4,022 dólares por onza después de perder casi 3% durante la sesión del jueves y acumular una caída semanal cercana a 3.4%.

El comportamiento resulta particularmente interesante porque la semana ha incluido todos los factores que normalmente apoyarían al metal: tensión geopolítica, corrección tecnológica, riesgo fiscal europeo y búsqueda de refugio.

Sin embargo, los inversionistas han preferido Treasury, yen y franco suizo.

Una explicación es que el metal venía de niveles extraordinariamente elevados y estaba vulnerable a toma de utilidades.

La otra es monetaria. Mientras los bonos soberanos continúen ofreciendo rendimientos nominales muy altos, el costo de oportunidad de mantener oro sigue siendo importante.

El petróleo además aumenta expectativas de inflación y mantiene viva la posibilidad de nuevas subidas de bancos centrales.

Por ello el oro puede funcionar como refugio de largo plazo sin necesariamente ganar durante cada episodio de aversión al riesgo.

Cripto: sigue del lado del riesgo, no del refugio

Bitcoin se mueve alrededor de 81 mil-82 mil dólares después de la corrección tecnológica.

El patrón vuelve a ser consistente con lo observado durante octubre: cuando aumenta la aversión al riesgo y se reduce liquidez, cripto cae junto con activos tecnológicos.

No ha habido una rotación clara desde acciones hacia Bitcoin como activo defensivo.

Esto sugiere que, en el corto plazo, sigue dominando su sensibilidad a tasas, liquidez y apalancamiento.

La caída de Treasury puede ofrecer cierto soporte si se mantiene, pero una combinación de petróleo alto, dólar fuerte y mercados volátiles sigue siendo poco favorable para activos especulativos.

Qué vigilar durante la sesión