Los mercados abren este jueves con una combinación que complica todavía más el escenario para los bancos centrales: México reporta inflación superior a lo previsto y desempleo menor; Estados Unidos vuelve a mostrar un mercado laboral con muy pocos despidos; el petróleo supera 111 dólares por barril; y Europa enfrenta una creciente fractura en su mercado de deuda soberana.

En México, el INPC aumentó 0.41% durante la primera quincena de octubre, por encima del 0.37% esperado y del 0.33% registrado en la primera mitad de septiembre. La inflación subyacente avanzó 0.25%, también superior al 0.18% previsto y al 0.17% anterior. La segunda cifra es particularmente importante porque elimina parte de la posibilidad de atribuir toda la sorpresa a componentes volátiles.

La publicación llega apenas un día después de que las ventas minoristas mexicanas sorprendieran también al alza, con un crecimiento mensual de 1.2% y anual de 3.3%. A ello se suma ahora una tasa de desempleo de 2.6% en septiembre, menor al 2.7% previo. Industria, consumo y mercado laboral están enviando así una señal más resistente de actividad justo cuando la inflación vuelve a incomodar.

Para Banco de México, esta combinación importa mucho. Una economía que no muestra debilitamiento significativo ofrece menos razones para utilizar recortes de tasas como apoyo al crecimiento. Al mismo tiempo, una subyacente quincenal mayor a la esperada, petróleo sobre 110 dólares y una Reserva Federal todavía restrictiva aumentan el costo de actuar demasiado pronto.

El escenario internacional tampoco ayuda. Las solicitudes iniciales de desempleo en Estados Unidos descendieron a 194 mil, por debajo de las 200 mil previstas y cerca de mínimos de casi seis décadas. Es un mercado laboral que contrata con menor velocidad que hace un año, pero que continúa evitando despidos masivos. Eso permite a la Fed mantener tasas altas sin enfrentar todavía un deterioro laboral suficientemente grave como para obligarla a retroceder.

Cierre previo: la IA recuperó terreno; hoy vuelve a perderlo

Wall Street cerró el miércoles con una sesión favorable impulsada nuevamente por tecnología. Resultados empresariales sólidos devolvieron confianza a varios nombres ligados con inteligencia artificial y permitieron al mercado recuperar parte de la volatilidad acumulada durante las semanas anteriores.

La recuperación, sin embargo, ya enfrenta otra prueba esta mañana. Los futuros del Nasdaq vuelven a caer con fuerza después de los resultados de Meta y Tesla. El problema no está necesariamente en sus ingresos, sino en la relación entre gasto de capital, generación de efectivo y retorno futuro de inversiones en inteligencia artificial.

Meta presentó ingresos superiores a lo previsto, pero su elevado gasto en IA, flujo de efectivo negativo durante el trimestre y planes de recurrir a nuevas acciones para financiar expansión volvieron a inquietar al mercado. Tesla también superó algunas expectativas operativas, pero redujo su previsión de inversión anual, aumentando las dudas sobre el ritmo futuro de proyectos de inteligencia artificial, robótica y conducción autónoma.

El mercado vuelve así al mismo punto que ha dominado octubre: la tecnología sigue creciendo, pero financiar ese crecimiento ya no es gratuito. Cada dólar adicional de inversión debe competir con Treasury que pagan alrededor de 5% y con inversionistas mucho menos dispuestos a esperar años para comprobar si el gasto generará retorno.

Eso explica que una compañía pueda superar expectativas de ingresos y aun así caer en bolsa. El mercado está cambiando la pregunta: ya no quiere saber solamente cuánto crecerá la IA, sino cuánto efectivo consume antes de empezar a producirlo.

Semáforo de apertura

Lo que mueve la mañana: México entra en una combinación menos cómoda

La sorpresa inflacionaria mexicana cambia más la lectura cuando se observa junto con los datos publicados durante los últimos diez días.

La actividad industrial de agosto avanzó 0.6% mensual y 3.5% anual, superando previsiones. Las ventas minoristas aumentaron 1.2% mensual y 3.3% anual. Ahora, el desempleo disminuye a 2.6%.

Separadamente, cada uno podría considerarse un dato favorable. Juntos comienzan a construir una señal más consistente de que la economía llegó al tercer trimestre con mayor fortaleza de la que anticipaban algunas previsiones.

El problema es que esa resistencia aparece ahora acompañada por una sorpresa inflacionaria.

El INPC de la primera quincena aumentó 0.41%, cuatro centésimas por encima del consenso. La subyacente avanzó 0.25%, siete centésimas por encima de lo esperado. Esa diferencia es suficientemente amplia para modificar marginalmente la lectura de Banxico.

Una inflación general elevada puede atribuirse temporalmente a frutas, verduras, energía o tarifas. Una sorpresa simultánea en subyacente obliga a preguntar si mercancías y servicios continúan presentando una persistencia mayor.

No significa que México esté regresando automáticamente a un episodio inflacionario grave. Sí significa que el proceso de convergencia vuelve a demostrar que no será lineal.

Y existe una segunda diferencia respecto de meses anteriores: la economía tiene ahora menos señales de debilidad que justifiquen tolerar una inflación más persistente a cambio de apoyar crecimiento.

Eso inclina el balance hacia paciencia monetaria.

Banxico: la pausa gana argumentos

Banco de México mantiene actualmente la tasa de referencia en 6.50%, después de haber terminado su ciclo de recortes en mayo y de mantenerla sin cambios en las reuniones posteriores.

Durante septiembre eliminó parte del lenguaje que sugería una pausa prolongada, dejando abierta mayor flexibilidad para responder a los datos. La información conocida desde entonces hace menos urgente utilizar esa flexibilidad hacia abajo.

Primero, la actividad industrial resultó mejor de lo esperado. Segundo, las ventas minoristas sorprendieron al alza. Tercero, el desempleo disminuyó. Cuarto, la inflación subyacente quincenal acaba de superar claramente el consenso.

El entorno externo añade otra restricción. La Fed mantiene una tasa de 3.75%-4.00%, los Treasury largos siguen cerca de 5% y el petróleo supera 110 dólares.

En esas condiciones, un recorte mexicano tendría tres consecuencias simultáneas: reduciría el diferencial frente a Estados Unidos, podría aumentar sensibilidad del peso a shocks externos y transmitiría un mensaje de relajamiento precisamente cuando la subyacente vuelve a sorprender.

No existe necesidad evidente de correr ese riesgo.

La próxima decisión de Banxico será el 5 de noviembre. Entre hoy y esa fecha todavía aparecerán indicadores adicionales, pero la información disponible esta mañana fortalece claramente el caso para mantener 6.50%.

La pregunta monetaria mexicana empieza incluso a desplazarse. Ya no es únicamente cuándo podría volver a recortar. Si petróleo permanece elevado, la Fed vuelve a subir en diciembre y la subyacente mexicana deja de descender, eventualmente el mercado podría empezar a discutir cuánto tiempo puede mantenerse la pausa antes de considerar la dirección contraria.

No estamos todavía en ese escenario. Pero la distancia respecto de él es hoy ligeramente menor que ayer.

Mercado laboral mexicano: baja desocupación, más soporte al consumo

La tasa de desempleo mexicana descendió a 2.6% en septiembre desde 2.7%, mientras la tasa no desestacionalizada fue de 2.8%, inferior al 3.0% esperado.

Una tasa de desempleo tan baja tiene dos implicaciones económicas distintas.

La primera es favorable para actividad. Más hogares con ingreso laboral sostienen consumo y ayudan a explicar por qué las ventas minoristas mostraron una mejora mucho mayor de lo previsto durante agosto.

La segunda es monetaria. Un mercado laboral ajustado reduce la probabilidad de una caída abrupta de demanda que pueda enfriar rápidamente servicios y salarios.

La tasa de desempleo mexicana debe interpretarse con cautela porque informalidad y baja participación modifican considerablemente su significado frente a economías desarrolladas. No equivale directamente a pleno empleo estadounidense.

Pero su dirección sigue siendo relevante. El mercado laboral no está enviando una señal de deterioro capaz de justificar estímulo urgente.

Industria, comercio y empleo apuntan así hacia la misma conclusión: la economía mexicana muestra más resistencia que hace unos meses.

Peso mexicano: más inflación puede ayudar hoy y complicar mañana

La reacción del peso al dato inflacionario tiene una ambigüedad importante.

En el muy corto plazo, una inflación superior a lo esperado puede apoyar a la moneda porque reduce la probabilidad de recortes de Banxico y mantiene durante más tiempo un diferencial atractivo de tasas.

Pero una inflación persistentemente alta no es estructuralmente favorable. Si termina erosionando ingreso real, competitividad o credibilidad monetaria, el efecto se revierte.

Además, el peso continúa expuesto a fuerzas globales considerablemente más poderosas que un dato quincenal: petróleo superior a 110 dólares, volatilidad tecnológica, dólar, Treasury y geopolítica.

La moneda llega a la sesión después de haber operado durante los últimos días dentro de una zona cercana a 18.40-18.50 por dólar. Ese rango refleja precisamente el equilibrio actual: buenos datos domésticos y carry todavía atractivo contra un entorno internacional considerablemente más restrictivo.

La clave hoy será observar si el peso consigue beneficiarse de la lectura más restrictiva para Banxico a pesar del deterioro de los mercados globales.

Si lo hace, demostraría que el diferencial monetario vuelve a proporcionar soporte. Si se debilita a pesar de la sorpresa inflacionaria, confirmaría que petróleo y aversión global al riesgo están dominando.

Estados Unidos: casi nadie está despidiendo

Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo bajaron a 194 mil durante la última semana, por debajo de las 200 mil esperadas y de las 200 mil anteriores.

El promedio móvil de cuatro semanas también descendió hasta 197.75 mil.

Son cifras extraordinariamente bajas en términos históricos. El nivel se encuentra cerca del mínimo de 189 mil alcanzado en julio, el más bajo desde 1969.

Las solicitudes continuas ofrecen una lectura algo diferente. Aumentaron hasta 1.728 millones desde 1.703 millones. Esto sugiere un mercado laboral con una característica cada vez más clara: pocas personas pierden el empleo, pero quienes lo pierden pueden tardar algo más en encontrar otro.

Es la misma estructura que ha aparecido durante varios meses: baja contratación y bajos despidos.

Para la Fed, esta configuración es extremadamente importante. Una economía con despidos históricamente bajos puede soportar durante más tiempo una política monetaria restrictiva sin generar inmediatamente una recesión laboral.

Eso explica por qué los datos de inflación recientes tienen más peso. Si el desempleo estuviera subiendo con rapidez, la Fed tendría que equilibrar precios contra un costo laboral evidente. Con solicitudes iniciales debajo de 200 mil, todavía dispone de margen para priorizar inflación.

Fed: octubre puede ser pausa; diciembre sigue abierto

La reunión del 27 y 28 de octubre se aproxima con una pausa como escenario dominante. Pero la secuencia de datos recientes hace cada vez más importante distinguir una pausa de un final del ciclo.

Estados Unidos ha publicado inflación al consumidor superior a previsiones, una fuerte aceleración del IPP, precios de importación y exportación elevados y ahora nuevamente solicitudes de desempleo cerca de mínimos históricos.

Al mismo tiempo, petróleo vuelve a subir por encima de 110 dólares.

La combinación difícilmente representa un escenario en el que la Fed pueda declarar victoria.

Puede, sin embargo, justificar esperar una reunión. Las condiciones financieras ya son restrictivas, la vivienda se encuentra muy debilitada y el mercado tecnológico muestra que el costo de capital empieza a modificar decisiones empresariales.

Por eso el escenario más coherente continúa siendo una pausa táctica en octubre y una discusión mucho más abierta en diciembre.

Los mercados asignan una probabilidad elevada a otra subida antes del cierre del año. El comportamiento de petróleo y del próximo PCE será decisivo.

La economía estadounidense continúa dando a la Fed algo que muchos otros bancos centrales no tienen: tiempo. El mercado laboral todavía no la obliga a elegir entre inflación y desempleo.

Treasury: refugio estadounidense, castigo francés

Uno de los movimientos más interesantes de la jornada ocurre en deuda soberana.

Los Treasury estadounidenses reciben demanda defensiva ante el retroceso de acciones y el deterioro geopolítico, haciendo descender sus rendimientos. Al mismo tiempo, los bonos franceses continúan vendiéndose.

El resultado produjo una señal excepcional: el rendimiento del Treasury estadounidense a diez años llegó a ubicarse por debajo del bono francés equivalente por primera vez en aproximadamente trece años.

La diferencia no significa que Estados Unidos haya resuelto sus problemas fiscales. Su deuda supera 40 billones de dólares y el costo de intereses continúa creciendo. Significa que, en momentos de riesgo, el mercado sigue considerando al Treasury el principal activo soberano de refugio global.

Francia enfrenta la situación contraria.

Su bono a diez años alcanzó aproximadamente 5.11%, máximo desde 2002, mientras la prima frente al Bund alemán superó 170 puntos base, niveles asociados con la crisis soberana europea de 2011.

El mercado está penalizando una combinación de déficit elevado, dificultad para aprobar el presupuesto, protestas, incertidumbre electoral y riesgo de rebaja crediticia.

La comparación con Alemania es todavía más reveladora. Mientras Francia se acerca a 5.1%, el Bund a diez años recibe demanda refugio dentro de Europa y se mueve cerca de 3.4%.

Es decir: una misma moneda y un mismo banco central, pero costos fiscales radicalmente distintos.

El episodio confirma algo fundamental para el Radar: los bancos centrales controlan la tasa oficial; los gobiernos deben ganarse el precio al que el mercado acepta financiar su deuda.

Francia: la deuda empieza a contaminar Europa

El problema francés empieza además a extenderse hacia otros emisores europeos. Las primas de riesgo de Bélgica, Italia y Grecia también se ampliaron durante la jornada.

No estamos todavía ante una reedición de la crisis del euro de 2011. La arquitectura institucional europea es distinta, el BCE cuenta con herramientas adicionales y los bancos están considerablemente mejor capitalizados.

Pero el mecanismo económico es el mismo.

Cuando un soberano paga más, los bancos nacionales también enfrentan mayor costo porque poseen deuda pública y su propia valoración está ligada al riesgo del país. Después, empresas y hogares terminan pagando una prima superior.

Por eso el diferencial Francia-Alemania importa mucho más que como curiosidad financiera. Es una medida del grado de fragmentación monetaria dentro de la zona euro.

El BCE puede aceptar diferencias justificadas por fundamentos. Lo que no puede permitir fácilmente es una fragmentación desordenada que impida que su política monetaria se transmita de manera semejante entre países.

Si la tensión francesa continúa aumentando, Christine Lagarde enfrentará una situación especialmente incómoda: inflación europea todavía elevada y, al mismo tiempo, presión creciente para evitar que el mercado de bonos se fracture.

Petróleo: US$112 vuelve a convertirse en una tasa de interés

Brent supera nuevamente 111 dólares y llegó a moverse alrededor de 112 dólares por barril, mientras WTI permanece cerca de la barrera de 100 dólares.

La presión proviene otra vez de Medio Oriente. Ataques hutíes contra objetivos en Arabia Saudita y la persistente tensión alrededor de Irán mantienen abierta la posibilidad de nuevas interrupciones de suministro.

El problema energético lleva ya suficiente tiempo como para dejar de considerarse exclusivamente una prima temporal de guerra.

Los precios elevados comienzan a introducirse en contratos, tarifas de transporte, primas de seguro, costos industriales y expectativas de inflación.

Ahí ocurre el salto macroeconómico: cuando las empresas creen que energía permanecerá cara durante meses, modifican precios y decisiones de inversión de forma diferente a como reaccionarían ante un shock de una semana.

El petróleo empieza entonces a funcionar casi como una tasa adicional. Reduce ingreso disponible de hogares, aumenta capital de trabajo de empresas, eleva transporte y obliga a los bancos centrales a mantener política más restrictiva.

Esta mañana los mercados esperan además datos de inventarios y gas natural. La atención sigue especialmente concentrada en destilados y gasolina, porque son los productos cuya escasez tiene mayor transmisión hacia la economía real.

Canadá: otro aviso de inflación upstream

Canadá entregó esta mañana otro conjunto de cifras que confirma la extensión internacional de las presiones de costos.

Los precios industriales de productor aumentaron 2.0% mensual en septiembre, más del doble del 0.9% previsto y frente a 1.2% anteriormente. A tasa anual, el crecimiento alcanzó 14.5%.

Los precios de materias primas avanzaron 4.8% mensual, también muy por encima del 3.1% esperado, y 27.0% anual.

La energía desempeña un papel considerable, pero precisamente por ello el dato es relevante para el escenario global.

Canadá es un productor importante de materias primas. Cuando incluso una economía exportadora de commodities registra semejante presión en sus índices de costos, significa que el shock se está transmitiendo por múltiples canales industriales.

Para el Banco de Canadá, los números fortalecen el argumento a favor de mantener una postura restrictiva, especialmente después de los comentarios recientes de Tiff Macklem y del aumento de apuestas por nuevas subidas.

La experiencia canadiense también importa para Estados Unidos y México por la profundidad de las cadenas norteamericanas de producción. Metales, madera, energía, químicos y componentes cruzan fronteras repetidamente antes de llegar al consumidor final.

Reino Unido: industria pierde fuerza, precios no

El indicador de tendencias industriales de la CBI cayó hasta -32 en octubre, muy por debajo del -20 esperado y del -9 anterior.

La lectura muestra una caída significativa de pedidos y confianza industrial. Sin embargo, las empresas esperan cierta estabilización de producción durante los próximos meses.

Más preocupante para el Banco de Inglaterra es que las expectativas de precios domésticos volvieron a subir.

Eso refuerza el dilema observado ayer: actividad industrial débil convive con inflación al consumidor de 3.5%, inflación subyacente de 2.8% y fuertes presiones en precios de entrada.

Es exactamente la clase de combinación que dificulta una respuesta monetaria limpia.

Reducir tasas podría apoyar producción, pero correría el riesgo de alimentar inflación. Subirlas puede ayudar a estabilizar precios, pero profundizaría la debilidad industrial y el deterioro inmobiliario.

El gobernador Andrew Bailey vuelve a hablar esta mañana, y cualquier señal sobre noviembre tendrá especial peso después de esta secuencia de datos.

Wall Street: la IA vuelve a fallar una prueba de rentabilidad

Los futuros estadounidenses caen con fuerza antes de la apertura, con Nasdaq nuevamente como el índice más presionado.

La razón no es falta de crecimiento tecnológico. Meta reportó ingresos superiores a estimaciones y Tesla también mostró elementos operativos positivos.

El mercado está castigando otra cosa: cuánto capital debe invertirse para producir ese crecimiento.

Meta espera un gasto de capital anual entre aproximadamente 135 y 145 mil millones de dólares y registró flujo de caja libre negativo durante el tercer trimestre. La empresa planea además emitir una nueva clase de acciones sin voto para apoyar el financiamiento de su expansión en inteligencia artificial.

Tesla tomó la dirección contraria: redujo cerca de 20% su previsión anual de gasto de capital, generando flujo positivo, pero aumentando dudas sobre la velocidad con la que podrá ejecutar sus ambiciosos proyectos de inteligencia artificial y robótica.

Son dos estrategias distintas que producen la misma pregunta del inversionista.

Meta gasta demasiado. Tesla quizá esté gastando demasiado poco.

El mercado está buscando el punto en el que inversión, crecimiento y rentabilidad se equilibran.

La existencia de Treasury alrededor de 5% hace ese equilibrio mucho más exigente. Todo proyecto tecnológico tiene ahora que superar una referencia financiera considerablemente más alta antes de justificar su riesgo.

Por ello la corrección de IA de octubre no debe interpretarse necesariamente como un rechazo a la tecnología. Es una revisión del precio al que el mercado está dispuesto a financiarla.

Oro: otra vez pierde contra las tasas

El oro cae hacia 4,060 dólares por onza y alcanza mínimos de más de dos meses.

El comportamiento vuelve a parecer extraño frente a una jornada claramente defensiva. Francia enfrenta estrés soberano, el petróleo sube y las acciones caen. En circunstancias normales, el metal debería recibir demanda refugio.

Pero el mecanismo monetario está dominando.

Petróleo superior a 110 dólares aumenta las expectativas de inflación y refuerza la posibilidad de nuevas subidas de tasas. Un activo sin cupón pierde atractivo relativo cuando los bonos soberanos ofrecen rendimientos elevados.

Los mercados siguen esperando que la Fed mantenga sin cambios su tasa la próxima semana, pero asignan una probabilidad muy alta a una subida posterior en diciembre.

El oro sigue contando con soporte estructural por compras de bancos centrales, deuda pública y geopolítica. Pero mientras las tasas reales permanezcan elevadas, esos factores no garantizan una tendencia alcista inmediata.

Cripto: cuando hay aversión al riesgo, vuelve a comportarse como riesgo

Bitcoin y Ether pierden alrededor de 3%-4% dentro de la sesión global de aversión al riesgo.

El comportamiento vuelve a mostrar que la narrativa de refugio digital continúa siendo condicional.

La combinación actual —petróleo alto, acciones tecnológicas a la baja, tasas todavía elevadas y mayor volatilidad— reduce liquidez disponible y disposición a mantener posiciones especulativas.

En ese escenario, cripto tiende a comportarse más como un activo de larga duración y alta volatilidad que como sustituto del oro.

El hecho de que Bitcoin caiga mientras los Treasury reciben demanda defensiva resume bien la diferencia.

Cuando los inversionistas quieren liquidez y preservación de capital inmediata, todavía recurren primero a deuda soberana estadounidense y monedas de refugio.

Qué vigilar durante la sesión